Forex market volume 2013

A anatomia do mercado global de FX através da lente do Triennial Survey 2013 Negociação no mercado de câmbio atingiu um máximo histórico de 5,3 trilhões por dia em abril de 2013, um aumento de 35 em relação a 2010. Não-comerciante instituições financeiras, Bancos, investidores institucionais e hedge funds, tornaram-se o maior e mais ativo segmento de contrapartida. A divisão uma vez clara entre a negociação inter-dealer e cliente é ido. A mudança tecnológica aumentou a conectividade dos participantes, reduzindo os custos de pesquisa. Uma nova forma de comércio de batata quente surgiu onde os concessionários não desempenham mais um papel exclusivo. 1 Classificação JEL: F31, G12, G15, C42, C82. Este artigo explora a anatomia do mercado de câmbio global (FX), com base na Pesquisa do Banco Central Trienal de Atividades de Mercado Cambial e Derivativo de 2013 (em suma, a Trienal). A Trienal abrange 53 países e representa o esforço mais abrangente para coletar informações detalhadas e globalmente consistentes sobre a atividade de negociação de divisas ea estrutura de mercado. 2 O faturamento global de FX subiu para 5,3 trilhões por dia em 2013 de 4,0 trilhões em 2010 (Gráfico 1. painel esquerdo). Este aumento de 35 ultrapassou o aumento de 20 de 2007 para 2010, mas fica aquém do forte aumento no período pré-crise 2004-07. Nós estudamos os drivers estruturais e as tendências por trás dos volumes crescentes de FX. As novas informações de contraparte recolhidas na Trienal de 2013 fornecem uma imagem muito mais detalhada do que antes dos padrões de negociação das instituições financeiras não concessionárias (tais como os bancos de nível inferior, os investidores institucionais e os hedge funds) ea sua contribuição para o volume de negócios. A melhoria dos dados sobre os métodos de execução permite ainda uma melhor descrição do estado actual da estrutura do mercado. As instituições financeiras não concessionárias foram os principais impulsionadores do crescimento do fx nos últimos três anos, confirmando a tendência dos inquéritos anteriores (Gráfico 1. Painel do lado direito). O mercado inter-concessionário, por outro lado, tem crescido mais lentamente, e o volume de negociação de não-financeiros (principalmente empresas) realmente se contraiu. Essas tendências são mais visíveis nos principais centros de negociação FX, Londres e Nova York, onde cerca de dois terços de todas as negociações envolviam contrapartes financeiras não concessionárias. A subida no faturamento de FX entre 2010 e 2013 parece ter sido principalmente um subproduto da crescente diversificação de carteiras de ativos internacionais ao invés de um aumento no interesse em FX como uma classe de ativos em seu próprio direito. 3 Com rendimentos nas economias avançadas em níveis baixos históricos, os investidores diversificaram-se cada vez mais em activos mais arriscados, como acções internacionais ou obrigações de mercados emergentes em moeda local. Em contrapartida, os retornos sobre as operações de carry trade de moeda (estreitamente definidas) e outras estratégias quantitativas de investimento em FX foram bastante pouco atraentes no período que antecedeu o inquérito de 2013, o que sugere que é improvável que tenham sido factores significativos de volume de negócios. O mercado de câmbio tornou-se menos centrado no revendedor, até o ponto em que já não existe um mercado distinto entre revendedores. Um dos principais impulsionadores foi a proliferação de prime brokerage (ver glossário no final do artigo), permitindo que os bancos menores, hedge funds e outros jogadores participassem mais ativamente. A estrutura de mercado em evolução acomoda uma maior diversidade, desde comerciantes de alta freqüência, usando computadores para implementar estratégias de negociação na freqüência de milissegundos, até o investidor individual de FX (varejo). Os custos de negociação continuaram a cair, atraindo novos participantes e tornando mais estratégias rentáveis. Esta tendência começou com as principais moedas, e mais recentemente atingiu moedas anteriormente menos líquidas, especialmente as moedas dos mercados emergentes. A estrutura do mercado de hoje envolve uma participação mais ativa de instituições financeiras não negociantes no processo de negociação. A atividade de negociação permanece fragmentada, mas as plataformas de agregação permitem que usuários finais e concessionários se conectem a uma variedade de locais de negociação e contrapartes de sua escolha. Com mais contrapartes conectadas entre si, os custos de busca diminuíram ea velocidade de negociação aumentou. A estrutura de mercado tradicional, baseada em relacionamentos negociante-cliente, deu lugar a uma topologia de rede de negociação, em que bancos e não bancos atuam como provedores de liquidez. Isso é efetivamente uma forma de comércio de batata quente, mas onde os negociantes não são mais necessariamente no centro. 4 Na próxima seção, começamos com uma visão de olho de pássaros dos principais fatos para lançar luz sobre o crescimento do volume de negócios FX desde 2010. Nós, em seguida, colocar os padrões comerciais de contrapartes financeiras e recentes mudanças na estrutura do mercado sob o microscópio. Por fim, exploramos os drivers subjacentes aos volumes de negociação de divisas entre 2010 e 2013 com mais detalhes. Crescimento do faturamento do FX: um olhar para os principais fatos A negociação nos mercados de câmbio é cada vez mais dominada por instituições financeiras fora da comunidade de negociantes (outras instituições financeiras na terminologia do levantamento). As transações com contrapartes financeiras não concessionárias cresceram 48 a 2,8 trilhões por dia em 2013, ante 1,9 trilhão em 2010, e representaram cerca de dois terços do aumento do total (Tabela 1). Essas instituições financeiras não-negociantes são muito heterogêneas em seus motivos de negociação, padrões e horizontes. Incluem bancos de níveis mais baixos, investidores institucionais (por exemplo, fundos de pensões e fundos mútuos), fundos de hedge, empresas de negociação de alta freqüência (HFT) e instituições financeiras do setor oficial (por exemplo, bancos centrais ou fundos soberanos). Os clientes não-financeiros - que compreendem principalmente empresas, mas também governos e pessoas de alto patrimônio líquido - representaram apenas 9 do volume de negócios, o nível mais baixo desde o início da Trienal em 1989. As razões para o seu encolhimento incluem a lenta recuperação da crise, A actividade transfronteiriça de fusões e aquisições e a redução das necessidades de cobertura, uma vez que os principais pares de divisas transaccionaram numa faixa estreita nos últimos três anos. Outro fator-chave é a gestão mais sofisticada das exposições de FX por empresas multinacionais. As empresas estão cada vez mais centralizando sua função de tesouraria corporativa, o que permite que os custos de cobertura sejam reduzidos pela compensação de posições internamente. A diminuição da importância da negociação inter-concessionária é o outro lado do crescente papel das instituições financeiras não concessionárias (Tabela 1). A participação entre os revendedores é agora de apenas 39, muito inferior aos 63 no final dos anos 90. A principal razão é que os principais bancos de negociação líquida mais comércios internamente. Devido à maior concentração da indústria, top-tier concessionários são capazes de igualar mais clientes comércios diretamente em seus próprios livros. Isso reduz a necessidade de descartar desequilíbrios de estoque e risco de hedge através do mercado inter-concessionário tradicional. A atividade de negociação desde 2010 aumentou bastante uniformemente em todos os instrumentos (Gráfico 1. painel esquerdo e Tabela 1). Dito isto, spot foi o maior contribuinte para o crescimento do volume de negócios, representando 41 do aumento do volume de negócios. A 2,05 trilhões por dia, spot trading quase atingiu o mesmo volume como FX swaps (2,23 trilhões). 5 O volume de negócios em derivados de OTC FX, tais como contratos a prazo (até 43) e opções de FX (até 63) também cresceu fortemente, embora a partir de uma base inferior. 6 Negociação por não-negociante financeiros sob o microscópio Não-negociante instituições financeiras tornaram-se os participantes mais ativos em mercados de moeda. Quem são exatamente esses jogadores O que eles comercializam e por que eles comércio FX Com a descrição nova e mais granular do grupo de contrapartes financeiras não concessionárias na Trienal de 2013, podemos agora lançar luz sobre estas questões importantes (ainda não respondidas) . Quem são as principais financeiras não-negociantes e o que elas comercializam Uma fração significativa das transações de revendedores com clientes financeiros não-negociantes é com bancos de nível inferior. Embora esses bancos não relatores tendam a negociar quantidades menores e / ou apenas esporadicamente, no agregado, representam cerca de um quarto dos volumes de FX globais (Tabela 2). Os bancos menores não se dedicam à criação de mercado, mas servem principalmente como clientes dos grandes bancos de negociação de divisas. Como eles acham difícil competir com os concorrentes em oferecer cotações competitivas nas principais moedas, eles se concentram em negócios de nicho e, principalmente, exploram sua vantagem competitiva em relação aos clientes locais. 7 Como os negociantes, eles negociam extensivamente swaps de FX de curto prazo (menos de uma semana), que são comumente usados ​​para gerenciamento de liquidez de curto prazo. Os participantes de mercado de FX não bancários mais significativos são empresas de gestão de activos profissionais, capturadas sob os dois rótulos de investidores institucionais (por exemplo, fundos mútuos, fundos de pensões e companhias de seguros) e hedge funds. Os dois grupos representaram cerca de 11% do volume de negócios (Tabela 2). Os investidores institucionais diferem dos fundos de hedge não apenas em termos de seus estilos de investimento, horizontes e motivos comerciais primários, mas também o mix de instrumentos que comercializam. Essas contrapartes - freqüentemente rotuladas de investidores em dinheiro real - freqüentemente transacionam em mercados de câmbio, como subproduto do reequilíbrio de carteiras de ativos principais, como títulos internacionais e ações. Eles estavam por trás de uma grande fração (19) de volumes de negociação em contratos a termo (Tabela 2), os quais eles usam principalmente para hedge de carteiras de títulos internacionais (e em menor escala de ações). A gestão da exposição cambial é frequentemente passiva, exigindo apenas uma reposição periódica das coberturas, mas também pode assumir uma forma mais activa, assemelhando-se a estratégias de hedge funds. 8 Os fundos de hedge são especialmente ativos em mercados de opções, representando 21 do volume de opções (Tabela 2). As opções fornecem-lhes uma maneira conveniente de assumir posições alavancadas para expressar suas visões direcionais sobre movimentos cambiais e volatilidade. Alguns dos fundos de hedge de negociação mais ativamente e empresas comerciais proprietárias também se especializam em estratégias algorítmicas e de alta freqüência em mercados spot. Os fundos de hedge estavam por trás de volumes significativos tanto no mercado à vista quanto no mercado a prazo, representando 14 e 17 volumes, respectivamente. A negociação de divisas por instituições financeiras do setor oficial, como bancos centrais e fundos de riqueza soberanos, contribuiu apenas marginalmente (menos de 1 segundo os dados trienais mais recentes) para o mercado global de FX. Apesar desta pequena parcela, estas instituições podem ter um forte impacto sobre os preços quando estão no mercado. As operações financeiras de não-negociantes, tais como investidores institucionais e hedge funds, estão concentradas em alguns locais, em particular em Londres e Nova York, onde os principais revendedores têm suas principais mesas de FX (Tabela 2) . Com uma participação de mais de 60 do volume de negócios global, estes dois locais são o centro de gravidade do mercado. Os negociantes que negociam com clientes financeiros não-negociantes excedem os clientes não financeiros em um fator maior que 10 nesses centros (Gráfico 2. painel central), muito maior do que em outros locais de negociação de FXs chave, como Singapura, Tóquio e Hong Kong SAR . Os investidores que procuram a melhor execução do mercado preferem frequentemente negociar através das vendas e das mesas de comércio (veja o glossário) em Londres ou em New York (mesmo que estes investors possam ter sua sede em outros fusos horários). Isto é porque a liquidez em mercados de moeda corrente é tipicamente a mais elevada na Londres aberta e nas horas de sobreposição de Londres e de New York. Prime corretagem tem sido um motor crucial da concentração de negociação, como esses acordos são normalmente oferecidos através de grandes bancos de investimento em Londres ou Nova York (Gráfico 2. painel do lado direito). Através de uma relação de corretagem privilegiada com um revendedor, os não-negociantes ganham acesso a plataformas institucionais (como Reuters Matching, EBS ou outras redes de comunicações electrónicas) e podem negociar anonimamente com revendedores e outras contrapartes no nome de corretores de primeira linha. As operações de corretagem primária representaram 23 do volume total de FX no Reino Unido e nos Estados Unidos, contra uma média de 6 em posições de negociação asiáticas e de outras divisas. No local, a proporção de operações com corretagem primária por negociantes dos EUA e do Reino Unido foi ainda maior, em 38 (Gráfico 2. painel do lado direito). O aumento do comércio eletrônico e algorítmico também contribuiu significativamente para a concentração nos centros. Para certos tipos de negociação algorítmica, as vantagens de velocidade no nível de milissegundos são críticas. Tal negociação de alta freqüência requer o co-location perto dos servidores principais das plataformas eletrônicas tipicamente na vizinhança de Londres e em New-jersey. Negociação por finanças e aumento das moedas dos mercados emergentes A tendência para uma negociação mais activa de divisas por instituições financeiras não concessionárias e uma concentração nos centros financeiros é particularmente visível para as moedas dos mercados emergentes. Uma década atrás, a negociação de moeda EM envolvia principalmente contrapartes locais em pelo menos um lado da transação (por exemplo, McCauley e Scatigna (2011)). Agora, a negociação de moedas correntes emergentes é cada vez mais realizada offshore (Gráfico 3. Painel esquerdo). Em especial, tem sido o setor financeiro não-negociante (freqüentemente negociado fora dos centros financeiros) que tem impulsionado essa tendência de internacionalização (Gráfico 3. painel central). A facilidade e os custos de negociação de moedas menores melhoraram significativamente neste processo. Os custos de transação em moedas de EM, medidos pelos spreads de compra e venda, diminuíram de forma constante e convergiram para quase os níveis das moedas desenvolvidas (Gráfico 3. painel do lado direito). À medida que a liquidez nas moedas de EM melhorou, estes mercados têm atraído a atenção dos investidores internacionais. Naturalmente, isso também aumentou a participação das principais moedas da EM no total do volume de negócios global, passando de 12 em 2007 para 17 em 2013. O forte crescimento é particularmente visível no caso do peso mexicano, cuja quota de mercado ultrapassa agora a de várias empresas bem estabelecidas Moedas de economia avançada. Outro caso é o renminbi, onde a maior parte do crescimento de 250 é devido a um aumento no comércio offshore. A China se propôs a promover uma utilização mais internacional da sua moeda e introduziu o renminbi offshore (CNH) em 2010 (Ehlers e Packer (2013)). 9 Evolução da estrutura de mercado das transacções cambiais A crescente participação das instituições financeiras não concessionárias foi facilitada pela disponibilidade de plataformas electrónicas alternativas. O mercado de câmbio da década de 1990 foi um mercado de duas camadas, com o mercado inter-concessionárias como claramente separado turf. Isso mudou. Não existe mais um mercado inter-distribuidor distinto, mas uma coexistência de vários locais de negociação onde também os não-bancos participam activamente na criação de mercado. Na estrutura de mercado de hoje, o comércio eletrônico domina. É o canal de negociação preferido, com uma quota superior a 50 para todos os segmentos de clientes (Tabela 3), e está disponível para todos os instrumentos e investidores em todo o mundo. Esta presença em todo o mercado, juntamente com a sua desaceleração da expansão, sugere que o comércio eletrônico tem amadurecido. Apesar da prevalência do comércio eletrônico, a voz (via telefone) ea negociação de relacionamento continuam sendo consideráveis ​​em alguns segmentos (Tabela 3). O contato de voz pode, por exemplo, fornecer conselhos sobre estratégias alternativas de execução de ordens ou formas de implementar uma idéia de comércio. Também pode ajudar a evitar comerciantes de alta freqüência como uma contraparte, ou para garantir a execução em um mercado movimentado. A voz continua a ser o método de execução preferido para derivados de FX mais complexos, como opções, onde 62 dos negócios foram feitos por telefone. A microestrutura emergente atende às demandas de um conjunto mais diversificado de participantes do mercado. As instituições não financeiras preferem preferencialmente o contato direto com seu banco de relacionamento, seja por telefone ou via plataforma de um único banco. Os clientes financeiros são menos fiéis aos seus negociantes do que os não financeiros e têm padrões de negociação mais dispersos (Tabela 3). Eles freqüentemente negociam diretamente com os negociantes eletronicamente (por exemplo, via Bloomberg Tradebook ou fluxos de preços eletrônicos diretos), ou indiretamente através de plataformas multibancários e sistemas de corretagem eletrônica que anteriormente eram os locais exclusivos de negociação entre distribuidores (EBS e Reuters Matching). O afastamento de um mercado de inter-distribuidores claramente delineado é refletido nos dados de métodos de execução na Trienal. Na EBS e na Reuters Matching, que costumava ser apenas plataformas eletrônicas para concessionárias, o volume absoluto de negociantes que negociam com outros clientes financeiros é realmente maior que os volumes entre revendedores. Há duas razões principais para esta mudança. Em primeiro lugar, como resposta à concorrência de plataformas multi-bancos (por exemplo, FXall, Currenex ou Hotspot), a EBS e a Reuters abriram para hedge funds e outros clientes através de corretagem principal em 2004 e 2005, respectivamente. Essas plataformas tornaram-se arenas ativas para firmas comerciais próprias, especializadas em comércio de alta freqüência. Em segundo lugar, devido ao aumento da concentração de fluxos de caixa em um punhado de grandes bancos, os bancos de primeira linha foram capazes de líquidos mais fluxos internamente. Ao internalizar os negócios, eles podem se beneficiar do spread bid-ask sem assumir muito risco, uma vez que os fluxos de clientes de compensação vêm em quase continuamente. Como esses bancos se tornaram efetivamente pools de liquidez profundos, sua necessidade de gerenciar inventário através de locais tradicionais de inter-dealer é muito reduzida. A tendência à internalização do fluxo deixou seus traços nos dados. Tradicionais locais inter-concessionárias (EBS e Reuters Matching) viram a sua quota de mercado encolher. 11 Três anos atrás, os negociantes conduziram 22 de seus negócios com outros negociantes através destes locais. Isto é agora até 16. O outro lado é que os concessionários tentam atrair fluxos para suas plataformas de um único banco para se beneficiar mais da internalização. A participação do volume de revendedor nas plataformas de um banco aumentou de 8 em 2010 para 14 em 2013. Drivers subjacentes de volumes de negociação de câmbio Por que o faturamento de FX cresceu fortemente nos últimos três anos para ultrapassar 5 trilhões em abril deste ano Agora exploramos possíveis Fatores por trás do aumento nos volumes de negociação de divisas em mais detalhes, tanto a partir de uma macro e uma perspectiva micro. Ao interpretar a Trienal de 2013, é necessário ter em mente que o mês de pesquisa foi provavelmente o período mais ativo de negociação de divisas já registrado. A mudança de regime de política monetária pelo Banco do Japão no início de abril desencadeou uma fase de rotação excepcionalmente alta entre classes de ativos. Nos meses que se seguiram, o aumento do comércio de ienes inverteu parcialmente (Bech e Sobrun (2013)). Sem esse efeito, no entanto, o faturamento de FX provavelmente ainda teria crescido em cerca de 25. 12 Portanto, precisamos olhar para além deste cenário por razões subjacentes ao crescimento dos volumes de FX. Para obter uma melhor compreensão dos drivers em volumes FX entre 2010 e 2013, é importante ter um olhar mais atento aos motivos de negociação de não-negociante financeiros, que se tornaram os jogadores mais dominantes. Uma possibilidade é que o volume de negócios de FX aumentou devido ao interesse crescente em FX como uma classe de ativo separada outro é que os volumes negociando em mercados de moeda corrente cresceram como um subproduto de investimentos de carteira internacionais em outras classes de ativos. Também é relevante extrair as implicações da estrutura de mercado em evolução, caracterizada por uma maior participação de instituições financeiras não concessionárias, maior diversidade e menores custos de busca. FX como uma classe de activos vs diversificação de carteiras internacionais Os participantes no mercado geralmente consideram FX como uma classe de activos por direito próprio. Para explorar as oportunidades de lucro, os fundos de hedge cambial e os gestores de sobreposição (ver glossário), por exemplo, freqüentemente buscam estratégias quantitativas que envolvem a compra e venda simultânea de múltiplas moedas (por exemplo, Menkhoff et al. O mais popular e mais conhecido é o carry trade, que visa explorar os diferenciais de taxa de juros em uma série de países. Outra estratégia popular é a negociação de momentum, uma aposta na continuação das tendências cambiais. Uma estratégia de valor menos conhecido envolve a compra de moedas percebidas como subvalorizadas e vendendo aquelas percebidas como sobrevalorizadas, onde o valor fundamental pode ser determinado, por exemplo, por um conceito de equilíbrio de longo prazo como a paridade do poder de compra. Essas estratégias simples têm sido lucrativas há algum tempo (Gráfico 4. painel do lado esquerdo), atraindo novos operadores para o mercado. Em particular, o carry trade proporcionou aos investidores retornos atraentes e não muito voláteis no período que antecedeu a crise. Os inquéritos de 2004 e 2007 também indicaram que o crescimento do volume de negócios reflectiu em grande medida a actividade dos investidores envolvidos nestas estratégias (Galati e Melvin (2004), Galati e Heath (2007)). É improvável, no entanto, que as estratégias quantitativas de FX fossem os principais motores do crescimento do volume de negócios desta vez. Os diferenciais de taxas de juro diminuíram, já que muitos bancos centrais têm facilitado a política monetária. Principais taxas de câmbio negociadas em uma faixa estreita, caracterizada por episódios temporários de volatilidade e ações políticas súbitas, por exemplo, durante a crise da dívida soberana europeia. Nem as operações de carry trade (estreitamente definidas) nem as de momentum foram bem executadas nessas condições (Gráfico 4. painel esquerdo). Conseqüentemente, os fundos de hedge cambial sofreram saídas significativas durante este período (Gráfico 4. painel direito), com alguns fundos saindo do negócio. 13 Uma explicação mais convincente para a atividade de FX mais forte de finanças não-negociante é o aumento na diversificação internacional de carteiras de ativos, desencadeando o comércio de moeda como um subproduto. Nos últimos três anos, as ações proporcionaram aos investidores retornos atraentes e os spreads dos mercados emergentes caíram, enquanto a emissão em segmentos de mercado de títulos mais arriscados (por exemplo, títulos de mercados emergentes em moeda local) subiu. Isto não só deu origem à necessidade de transaccionar os FX em maiores quantidades e de reequilibrar as carteiras com maior frequência, mas também acompanhou uma maior procura de cobertura das exposições cambiais. Entre as moedas das economias avançadas, o volume de negócios do FX foi o mais acelerado para os países que também registaram aumentos significativos nos preços das acções. 14 No caso dos mercados emergentes, o volume de negócios aumentou principalmente em moedas em que os investimentos no mercado de obrigações locais ofereceram retornos atractivos (Gráfico 5. Painel do lado esquerdo). De fato, para essas moedas a participação dos hedge funds foi particularmente forte (Gráfico 5. painel central). Uma nova forma de comercialização de batata quente Fatores no nível micro também contribuíram para o crescimento nos volumes de FX nos últimos anos. Em primeiro lugar, uma maior diversidade e envolvimento dos participantes no mercado de não-negociantes têm aumentado o alcance de mais ganhos do comércio em segundo lugar, um aumento da conectividade entre os diferentes jogadores levou a uma queda significativa nos custos de pesquisa e terceiro, a velocidade de negociação tem Aumentou devido a uma proliferação de estratégias computadorizadas (algorítmicas). Nos últimos anos, observou-se uma maior diversidade de participantes ativos no mercado global de FX. Novos tipos de participantes entraram, como investidores de varejo (ver caixa), empresas de comércio de alta freqüência e bancos regionais menores (por exemplo, com sede em mercados emergentes). A maior atividade de jogadores mais heterogêneos expande o universo de motivos comerciais e amplia os horizontes de investimento, fatores associados a mais espaço para negociação (Banerjee e Kremer, 2010). Comércio de varejo no mercado de câmbio No final dos anos 90, o comércio de câmbio era principalmente o domínio de grandes corporações e instituições financeiras. Os bancos cobravam a pequenos investidores de varejo custos de transação proibitivos, já que seus negócios eram considerados muito pequenos para serem economicamente interessantes. Isso mudou quando plataformas orientadas ao varejo (por exemplo, FXCM e OANDA) começaram a oferecer contas de corretagem de margem on-line a investidores privados por volta de 2000, os preços de streaming dos principais bancos e EBS. Seu modelo de negócio era agrupar muitos pequenos negócios juntos e colocá-los fora no mercado inter-dealer. Com o comércio agora muito maior, os negociantes estavam dispostos a fornecer liquidez a esses agregadores de varejo a preços atraentes. A negociação de câmbio no varejo cresceu rapidamente. Novas desagregações recolhidas no Triennial 2013 mostram que o comércio a retalho representaram 3,5 e 3,8 do total e volume de negócios spot, respectivamente. Os maiores volumes de varejo em termos absolutos estão nos Estados Unidos e no Japão. Dito isto, o Japão, que tem um segmento de varejo muito ativo, é claramente maior no local (Gráfico A. painel do lado esquerdo). Em abril de 2013, o comércio varejista no Japão representou 10 e 19 do total e spot, respectivamente. Os investidores de varejo diferem dos investidores institucionais em seus padrões de negociação cambial. Eles tendem a negociar diretamente em pares de moedas relativamente ilíquidos ao invés de via uma moeda de veículo (Gráfico A. painel do lado direito). Os números de varejo na Trienal 2013 são inferiores ao nível King e Rime (2010) relatados com base em evidência anedótica. Por design, a Trienal só captura as operações de varejo que acabam por chegar aos negociantes direta ou indiretamente através de agregadores de varejo. Os negócios internalizados na plataforma não são capturados. No entanto, isso provavelmente não é um grande problema, pois o escopo para internalização em plataformas de varejo é limitado. As fronteiras do varejo também estão se tornando mais desfocadas. Alterações regulatórias (por exemplo, limites de alavancagem para contas de corretagem de margem para investidores privados) em países como os Estados Unidos retardaram o crescimento no segmento de varejo e levaram algumas plataformas a se direcionarem para investidores profissionais (por exemplo, pequenos hedge funds). Além disso, os recentes retornos fracos sobre as estratégias populares, como o impulso e carry trades, sugerem que o crescimento no segmento de varejo pode ter desacelerado. Por exemplo, para realizar um carry trade, eles vão longo em NZD / JPY, em vez de entrar em uma posição longa em NZD / USD e uma posição curta em JPY / USD. A internalização é crucial para grandes distribuidores em pares principais, onde a compensação interna pode ser tão alta quanto 75-85. Mas o escopo para internalização é limitado para plataformas de varejo com fluxos menores, predominantemente em moedas menores. Relatórios indicam que mesmo um par líquido como o GBP / USD tem uma taxa de internalização de 15-20, sugerindo que o escopo para internalização, por exemplo, JPY / ZAR é muito menor. Dito isto, os rácios de internalização podem diferir fortemente entre as plataformas de varejo e as jurisdições, mas provavelmente não ultrapassarão 50. A estrutura mais fragmentada que surgiu após o desaparecimento do mercado inter-distribuidor como principal pool de liquidez poderia prejudicar a eficiência comercial aumentando os custos de pesquisa E exacerbando problemas de seleção adversa. No entanto, uma das inovações mais significativas para evitar isso foi a proliferação da agregação de liquidez. Esta nova forma de agregação liga eficazmente vários pools de liquidez através de algoritmos que direcionam a ordem para um local preferido (por exemplo, aquele com os menores custos de negociação). Também permite que os participantes no mercado escolham contrapartes preferenciais e escolham de entre os provedores de liquidez, tanto os revendedores quanto os não-revendedores, para receber cotações de preços. Isto sugere que os custos de pesquisa, uma característica saliente dos mercados OTC (Duffie (2012)), diminuíram significativamente. O uso generalizado de técnicas algorítmicas e estratégias de execução de ordens permite que a partilha de risco ocorra mais rapidamente e entre mais participantes do mercado em toda a rede de locais e contrapartes conectados. A abertura da EBS e da Reuters para não-negociantes através de contratos de corretagem de primeira linha foi um catalisador-chave, mas hoje todas as plataformas oferecem maneiras de conectar a negociação gerada por computador. Durante o período de 2007 a 2013, a negociação algorítmica na EBS cresceu de 28 para 68 volumes (Gráfico 5. painel à direita). Além disso, as instituições financeiras não concessionárias estão cada vez mais empenhadas em fornecer liquidez, uma vez que a facilidade de personalizar os tipos de ligações de contrapartes reduz a exposição ao risco de selecção adversa. Como conseqüência, um determinado desequilíbrio pode ser comparado com as cotações de mais fornecedores de liquidez, tanto concessionários quanto não-revendedores, e embaralhado mais rapidamente através da rede de locais de negociação (via algoritmos). Isso aumentou a velocidade de negociação, e, efetivamente, é uma nova forma de comércio de batata quente, mas não mais com apenas os concessionários no centro. Negociação algorítmica é essencial para a eficiência deste processo, e tornou-se penetrante entre os concessionários e usuários finais. No entanto, é importante distinguir a negociação algorítmica de alta freqüência (HFT), um subconjunto caracterizado por períodos de retenção extremamente curtos no nível de milissegundos e uma grande quantidade de negócios freqüentemente cancelados logo após a apresentação (por exemplo, o Comitê de Mercados (2011)). EBS estima que cerca de 30-35 de volume em sua plataforma de negociação é HFT-driven. As estratégias de HFT podem tanto explorar pequenas discrepâncias de preços de curta duração como fornecer liquidez a uma frequência muito alta, beneficiando-se do spread bid-ask. A velocidade é crucial, e como a concorrência entre as empresas HFT tem aumentado, ganhos adicionais de ser rápido diminuíram. 15 Consequentemente, é improvável que a HFT tenha sido um factor significativo de crescimento do volume de negócios desde 2010. 16 Conclusão A actividade comercial no mercado cambial atingiu um máximo histórico de 5,3 biliões de euros em Abril de 2013, 35 superior ao de 2010. Os resultados do 2013 confirmam uma tendência no mercado já observada em inquéritos anteriores: em primeiro lugar, um papel crescente das instituições financeiras não concessionárias (bancos de menor dimensão, investidores institucionais e fundos de cobertura) em segundo lugar, uma maior internacionalização do comércio de divisas e, ao mesmo tempo, uma O aumento da concentração nos centros financeiros e, por último, uma estrutura de mercado em rápida evolução, impulsionada por inovações tecnológicas que acomodam as diversas necessidades comerciais dos participantes no mercado. Novas e mais granulares avarias introduzidas na Trienal de 2013 permitem uma análise mais detalhada destes desenvolvimentos. Com informações mais detalhadas sobre instituições financeiras não-concessionárias, as ligações entre seus motivos de negociação e crescimento do faturamento FX pode ser melhor compreendida. Já não existe mais a estrutura de dois níveis bem definida do mercado, com segmentos separados entre revendedores e clientes. Ao mesmo tempo, o número de formas pelas quais os diferentes participantes do mercado podem interconectar aumentou significativamente, sugerindo que os custos de busca e os custos de negociação agora são consideravelmente reduzidos. Isso abriu o caminho para clientes financeiros para se tornarem fornecedores de liquidez ao lado de revendedores. Por conseguinte, os clientes financeiros contribuem para o aumento dos volumes, não só através das suas decisões de investimento, mas também participando de um novo processo de negociação de batata quente, em que os concessionários já não desempenham um papel exclusivo. Referências Banerjee, S e I Kremer (2010): Desacordo e aprendizagem: padrões dinâmicos de comércio, Jornal de Finanças. N ° 65 (4), pp 1269-1302. Bech, M e J Sobrun (2013): Tendências de mercado de FX antes, entre e além de Triennial Surveys, BIS Quarterly Review. Dezembro Duffie, D (2012): mercados escuros: preços de ativos e transmissão de informações em mercados de balcão. Princeton University Press. Ehlers, T e F Packer (2013): mercados de câmbio e derivativos em economias emergentes e internacionalização de suas moedas, BIS Quarterly Review. Dezembro. Kroencke, T, F Schindler and A Schrimpf (2013): International diversification benefits with foreign exchange investment styles, Review of Finance (forthcoming). Lyons, R (1997): A simultaneous trade model of the foreign exchange hot potato, Journal of International Economics . no 42, pp 275-98. Markets Committee (2011): High frequency trading in the foreign exchange market . BIS, Basel, September. Menkhoff, L, L Sarno, M Schmeling and A Schrimpf (2012): Currency momentum strategies, Journal of Financial Economics . no 106(3), pp 660-84. Pojarliev, M and R Levich (2012): A new look at currency investing . CFA Institute Research Foundation Publications. Secmen, A (2012): Foreign exchange strategy based products, in J James, I Marsh and L Sarno (eds), Handbook of Exchange Rates . Wiley. Glossary Algorithmic trading: Automated transactions where a computer algorithm decides the order submission and execution (also see High-frequency trading). Bid-ask spread: The difference in the price the customer receives for selling a security or currency (bid) and the price at which the customer buys (ask). Broker: A financial intermediary who matches counterparties to a transaction without being a party to the trade. The broker can operate electronically (electronic broker) or by telephone (voice broker). Buy-side: Market participants that act as a customer of the dealer. This need not mean that the specific entity is actually buying or selling. Dealer: A financial institution that is entering into transactions on both sides of markets, seeking profits by taking risks in those markets and by earning a spread sometimes also referred to as sell-side. Electronic communications network (ECN): A computer system that facilitates electronic trading, typically in OTC markets. High-frequency trading (HFT): An algorithmic trading strategy that profits from incremental price movements with frequent, small trades executed in milliseconds for very short investment horizons. HFT is a subset of algorithmic trading. Liquidity aggregator: Technology that allows participants to stream prices from several liquidity providers/pools simultaneously. Computer algorithms allow customisation of the price streams, by both the liquidity provider and the receiving counterparty. Multi-bank trading platform: An electronic trading system that aggregates and distributes quotes from multiple FX dealers. Overlay management: The management of the currency exposure of international bond and equity portfolios. Prime brokerage: A service offered by banks that allows a client to source funding and market liquidity from a variety of executing dealers while maintaining a credit relationship, placing collateral and settling with a single entity. Reporting dealer: A bank that is active as a market-maker (by offering to buy or sell contracts) and participates as a reporting institution in the Triennial. Retail aggregator: A term used for online broker-dealers who stream quotes from the top FX dealers to customers (individuals and smaller institutions) and aggregate a small number of retail trades. Sales and trading desk: FX deals are traditionally arranged via sales desks, which are responsible for maintaining the relationship with the customer. Once an incoming client order is received, it is passed on to the trading desk for execution. Single-bank trading system: A proprietary electronic trading system operated by an FX dealer for the exclusive use of its customers. 1 The authors would like to thank Claudio Borio, Stephen Cecchetti, Alain Chaboud, Richard Clarida, Dietrich Domanski, Jacob Gyntelberg, Michael King, Colin Lambert, Michael Melvin, Lukas Menkhoff, Michael Moore, Richard Olsen, Richard Payne, Lucio Sarno, Elvira Sojli, Christian Upper, Clara Vega, Philip Wooldridge and seminar participants at the Central Bank of Norway for useful comments and suggestions. We greatly appreciate the feedback and insightful discussion with numerous market participants at major FX dealing banks, buy-side institutions and electronic trading platforms. We are particularly grateful to Denis Ptre for compiling the data and Anamaria Illes for excellent research assistance. The views expressed are those of the authors and do not necessarily reflect those of the BIS or the Central Bank of Norway. 2 Due to the decentralised structure of the FX market, where deals take place over the counter (OTC) and where liquidity is fragmented across different venues, the market is rather opaque and quantitative information on market activity quite sparse. 3 Over the last 10-15 years, market participants have increasingly recognised FX as a separate asset class. This is reflected in the number of products offered by major banks to institutional and retail investors (Secmen (2012), Pojarliev and Levich (2012)). 4 The term hot potato trading was coined by Lyons (1997) and described the passing of currency inventory imbalances (due to an exogenous shift in the demand and supply of currencies) around the inter-dealer market. 5 To put these numbers into perspective, it is useful to compare these figures with those of other main asset classes. Total trading volume in all equity markets around the world, for instance, reached roughly 300 billion per day in April this year, about 25 of the global FX spot volumes of non-dealer financial institutions. 6 The surge in options reflects the period of intense yen trading in April 2013 (see below): almost half of the options traded that month were linked to JPY/USD. At the time, hedge funds expressed their directional views via the options market, where they accounted for 24 of turnover. 7 While the 2013 Triennial is the first to collect information on lower-tier banks, stable numbers of reporting dealers suggest that it is unlikely that such trades were previously reported as inter-dealer trades. According to market sources, lower-tier banks have become more active in the FX market in recent years. A recent trend for these banks is to source liquidity from top-tier dealers and to effectively resell it (often referred to as white-labelling) to smaller, local clients, who are less attractive to top dealers. 8 Management of the FX component of asset portfolios is often delegated to overlay managers (see eg Pojarliev and Levich (2012)). Some of the FX management can be passive and simply targeted towards removing currency risk exposure. Under more active mandates, the goal is to add extra return to the portfolio and to generate diversification benefits via currency investments. 9 Non-financial customers (still) play a larger role in renminbi trading than they do in other important EM currencies. They contributed about 19 to renminbi turnover in April 2013, whereas professional asset managers (institutional investors and hedge funds) accounted for only 9. 10 Due to the practical benefits from electronic execution, such as straight through processing, most of the voice trades are in fact eventually booked electronically. Some market reporters suggest that as much as 95 of all spot transactions could in fact be electronic. 11 EBS has so far experienced the largest drop in volumes (Graph 5. right-hand panel), which is natural given its lead in currency pairs where the internalisation ratios are the largest (as high as 75-85 for key EUR and JPY pairs). As internalisation ratios increase also for the smaller currency pairs that typically have been traded at Reuters, it is likely that Reuters will also experience a decrease in volume. 12 This estimate is based on the assumption that yen trading would have grown at a similar rate as trading in other important advanced economy currencies such as the US dollar, euro, pound sterling and Swiss franc. 13 While quantitative currency hedge funds faced a challenging environment, macro hedge funds with a discretionary investment style performed better, according to market sources. Such funds are likely to have played a significant role as drivers of yen volumes between late October 2012 and April 2013. 14 The Japanese case clearly stands out, where equity prices surged more than 55 in local currency terms between October 2012 and April 2013. Given the depreciation pressure faced by the yen over this period, real money investors heavily engaged in hedging. Triennial data show that institutional investors were behind 32 of the volume in yen forward contracts in April 2013. 15 Some electronic platform providers have also recently introduced microstructural changes to reduce competition for speed (eg by increasing minimum tick size or by modifying the treatment of incoming orders in the queue). 16 According to market sources, the HFT segment in foreign exchange markets has seen a consolidation in recent years. In this process, major HFT firms have mostly turned to market-making as their main strategy.2013 proved to be a year of growth for the forex markets by way of volume trading according to the Bank for International Settlements. Volume traded per day grew to about 5.3 trillion up from 4 trillion the year before. Foreign exchange swaps and Spot transactions both peaked at over 2 trillion a day with other relevant instruments not even coming close. The next nearest, Outright Forwards, was only at about 600 billion per day. There haven039t been any other extreme surprises in growth though. The USD is still the dominantly traded currency as it is part of all of the top five traded pairs. EURUSD traded approximately 1.2 trillion with USDJPY just behind it at almost 1 trillion itself. Here039s the source I used. MahiFX Infographic: The 5.3 Trillion Forex Market Explained The interesting thing about the forex market is how much room it has to grow. Look around on the internet and you can find several brokers, information pages, professionals selling services, advisers, and all other manner of people promoting the industry. Learning and trading forex is fairly accessible to the people serious enough to pursue it in a meaningful way. It wouldn039t be shocking to see continued growth in the Spot market from private traders, trading houses, or other institutions. Of course, there are still the major factors that will affect overall forex volume and growth. An improvement in the economic situations of about any country can help stimulate additional transactions as more entities strive to do business in the world. The interconnectedness of the world through the internet helps facilitate transactions between people for goods and services from entirely different geographic locations. A better economic situation also allows governments from around the world to have a greater role in the markets as they invest in others currencies or financial instruments for diversification. It039s a fascinating entity with many branches contributing to the whole of the organism. 11.3k Views middot View Upvotes middot Not for ReproductionA Basic Indicator Breakout Strategy Article Summary: The GBPAUD has decreased as much as 1295 pips for 2013. As the trend continues, traders can use Donchian Channels to trade breakouts toward lower lows. As strong Forex market trends develop this year, breakout strategies continue to be an effective approach to trading the market. Previously we discussed a simple breakout strategy using price action to identify key levels of support and resistance. However, many traders that are not comfortable with price action. so one alternative may be to trade breakouts using a technical indicator. Today we are going to review trading a breakout using Donchian Channels. Learn Forex ndash GBPAUD Price Channels (Created by Walker E.) Trading Donchian Channels When Donchian Channels are placed on a chart, they are specifically designed to identify the high and low for a specific currency pair over a selected period. Above we can see the indicator at work on the GBPAUD using a 20 period setting. These channel lines designate the current 20 periods high and low values, which also symbolize current levels of support and resistance. Breakout traders in a downtrend will look for price to break below the lower channel prior to creating new entries in the direction of the trend. The same is true in an uptrend, where traders will identify the upper channel as a potential area to enter the market. Since the price of the GBPAUD has declined as much as 1295 pips for the 2013 trading year, traders will want to identify new entries to sell the pair on a breakout of the lower channel. With our current low identified by the Donchian Channels at 1.4380, traders can begin preparing for a breakout below this value. As pictured below, an entry order can be placed at a minimum of one pip below this point, so orders are entered on a breakout to lower lows. Learn Forex ndash GBPAUD Daily Breakout (Created by Walker E.) Once an order is placed, traders need to consider managing risk. One of the easiest methods, of managing risk is to utilize the top pricing channel as depicted above. The top pricing channel (representing the 20 period high), acts as an area of resistance In a downtrend and price is expected to continue to make lower lows and stay below this value. In the event that a new high is created and a new 20 period high is made, traders will want to exit their positions. This is a great strategy for traders that want to manually tail and move their stop order with the decreasing channel as the trade moves in their favor. To contact Walker, email wenglandDailyFX. Follow me on Twitter at WEnglandFX. To be added to Walkerrsquos e-mail distribution list, CLICK HERE and enter in your email information DailyFX provides forex news and technical analysis on the trends that influence the global currency markets. Learn forex trading with a free practice account and trading charts from FXCM. How useful is volume to a forex trader Ive never really given much thought to the use of volume in forex trading. I once began looking into it, but was quickly discouraged by the fact that the volume shown on forex trading platforms was only the volume for your broker, rather than for the entire market. Does this make volume redundant as a tool for forex traders Or is the volume seen by your broker representative of the volume within the entire market EDIT: Ive just downloaded MT4 from a second broker, and seems that the volume given by one broker is not always representative of. Aside from everything else, the difference is explained by start and end time of 4 hour bars on each chart. Look at different appearance of the candles. Visuals would be different even with price feed for both of them coming from the same broker. Joined Jul 2012 Status: Member 430 Posts Hi all Unfortunately, most of subjects and books about volume are about Stock Market and never concentrating on Forex. As you have mentioned the amount of showing volume be different from broker to broker, it is true but it is like the of opening and closing of Candles which they dont show the same time But there is some problem for using and interpreting the amount of volumes in different levels by traders, for instance when the candles get to specific levels for bouncing back or continuing the direction the amount of volume increases this is the critical moment that most of traders must be aware about it though, you have to know. there are lots of information to know how to use volume in Forex Market, and again i must say there are some threads in this site, they have issued so many good information but dont know how to use Volume in Forex correctly and just make traders disappointed for using this valuable tolls for using in specific time, Level and so on if i have time i try to write here some useful info. for using volume in Forex Market beside you. Dont follow someone elses trading advice blindly Joined Nov 2013 Status: Member 144 Posts I use volume to trade all this time, but using volume alone cant help you much, it will confuse you badly. As I understand it, its best used as confirmation of initial analysis. For example, if youve decided that a reversal is likely to occur, then volume should be decreasing. Is this correct volume is count of tick. By that count we know the amount of enthusiasm into certain price level. If price up with a low volume notably low, why you buying it The price up with low volume is a sign a reversal is on the way. Volume will look different if your broker using a cheap and scam server. Notably volume can be a good indicator about your broker intention. Did they manipulate some DMA broker / ECN will be good. Look the ECN broker. The volume will be nearly same. But non DMA / ECN broker I never put my money into a cheap and. Thanks for the response. Can you recommend any UK brokers whore likely to provide reliable volume data The 2 demo accounts Ive been using are with Alpari and FXCM. Are either of those brokers you would trust Ive never really given much thought to the use of volume in forex trading. I once began looking into it, but was quickly discouraged by the fact that the volume shown on forex trading platforms was only the volume for your broker, rather than for the entire market. Does this make volume redundant as a tool for forex traders Or is the volume seen by your broker representative of the volume within the entire market EDIT: Ive just downloaded MT4 from a second broker, and seems that the volume given by one broker is not always representative of. On its own pretty useless, point blank. In forex, or in any market Are there any circumstances in which you believe that volume can be useful Forex mostly. no centralized market. the volume you get on your platform is just the sum of your broker. if you watch a few industry leaders you might get a slight idea which might help you in longer term like daily and above. The real thing is, there are too much swinging big dicks around going on behind the closed doors in Forex market, which makes any one single analysis vulnerable, punting it in nutshell. that is why it is a tough market to be consistent at and requires versatility from traders side to have the slightest chance if psychy is all there. So needs tag-team it and not approach it with just one particular thing that i assume your asking about here. Passion, Persist, Patience, Protect Thanks for the response. Can you recommend any UK brokers whore likely to provide reliable volume data The 2 demo accounts Ive been using are with Alpari and FXCM. Are either of those brokers you would trust While I cant speak for other brokers, FXCM provides clients with not only Tick Volume, but also Real Volume and Transactions indicators . As you can see from a 1-minute chart below of the recent ECB announcement theres definitely a correlation between Real Volume (top), Tick Volume (middle) and Transactions Volume (bottom). However, there are notable differences when there is a large spike in real trading volume. This reveals a limitation with tick volume in that it has no way of showing when a large amount of volume trades at a single price, since that would only be counted as a single tick. Real Volume and Transactions indicators can thus provide new perspectives on what traders are doing during major news events, especially since they work even on 1-minute charts. Real Volume shows you how many currency units traded Transactions show you how many client orders executed Tick Volume shows you how many times the price updated is the volume seen by your broker representative of the volume within the entire market To give you an idea of the proportion of total retail volume represented by FXCMs real volume indicators, below is a table comparing our retail volume to that of other forex brokers. The numbers shown are in billions of dollars. The stats above are from the Forex Magnates industry report for Q4 2011. I would post something more recent, but thats the last report thats available to non-subscribers. I hope the authors wont mind me revealing that even their latest report for Q4 2013 confirms FXCMs lead over the other firms listed above in terms of monthly trading volume although, as you probably know, volumes were down across the board in 2013 due to lower volatility. Great topic While I cant speak for other brokers, FXCM provides clients with not only Tick Volume, but also Real Volume and Transactions indicators. As you can see from a 1-minute chart below of the recent ECB announcement theres definitely a correlation between Real Volume (top), Tick Volume (middle) and Transactions Volume (bottom). However, there are notable differences when there is a large spike in real trading volume. This reveals a limitation with tick volume in that it has. Based on the FXCM info we have 15 billion daily which is supposed to give you insight on 5 trillion daily. Even if you was able to combine all available volume it would be 75 billion. Not enough IMHO. Even if you go to equities where volume is supposed to be quotrealquot it can and it is manipulated by the big players. But if you believe and make money out of it good for you.